MAGA！东南亚电池组件Game Over
- 美国本土产能：2GW组件。
- 公司另有印尼1GW电池组件产能、5GW美国组件产能。
- 美国本土产能：2GW组件。
- 美国本土产能：5GW组件
结合此前10月1日公布的CVD初裁结果，对各企业海外产能影响分析如下：
1、马来西亚AD/CVD综合税率最低，国内企业在马来西亚电池产能包括：晶科2～3GW（适用税率21.31%/3.47%）、隆基5GW（21.31%/9.13%）、日升3GW（21.31%/9.13%）。这部分产能出口美国仍会有较好盈利。
2、越南部分公司AD/CVD综合税率在60%以下，出口美国仍具备可行性，但盈利也会受较大影响，这部分产能包括：博威越南（54.46%/0.81%）、晶澳越南（53.30%/2.85%）、天合越南（54.46%/2.85%）、晶科越南（56.51%/2.85%）。
3、天合泰国（77.85%/0.14%）、阿特斯泰国（77.85%/23.06%）、隆基越南（271.28%/2.85%）由于AD/CVD综合税率较高，出口美国难度较大。
4、韩华作为韩国公司，又计划在美国建厂，其马来西亚子公司AD/CVD税率分别为0%/14.72%，综合税率最低。
整体来看，各家公司和地区的税率主要由前期向美国的发货量来决定，发货越多者税率越高。美国本土产能与东南亚地区以外的产能稀缺性将进一步凸显，相关公司有：钧达股份（阿曼美国自贸区没有关税）、仕净科技（2.5GW墨西哥25%关税低于东南亚）、博威合金（2GW美国电池组件）等。
市场有预期（的吧？）
1、10月1日公布CVD初裁结果时的解读：“此外反倾销（AD）的初裁结果可能于11月发布，商务部之前公布的涉嫌倾销率在70%-271%之间，根据之前中国双反的结果来看，反倾销的税率高于反补贴的税率，因此还需等待反倾销的结果。目前来看，美国对东南亚征税的决心较强，未来东南亚直接出口面临较大的风险或成本。”
2、具体来看：
1）柬埔寨：全域适用125.37%反补贴税率，与5月商务部预期维持一致，对我国头部电池/组件厂商无影响。
2）马来西亚：晶科、隆基头部企业基本适用于21.31%税率，低于5月 81.22%税率预期。
3）泰国：天合、阿特斯等适用77.85%税率，略高于5月 70.36%税率预期。
4）越南：晶澳、晶科、天合适用税率50%-55%，其他适用税率或高达271.28%，5月预期税率271.28%。
3、但是，现在最大的变量在于那个男人回来了，在MAGA的大背景之下，早已不必纠结于东南亚的组件产能能否出口美国。AD税率初裁的意义在于判断四国区域内的电池片产能是否可用。悲观测算，美国电池片售价1人民币/W，非四国电池片盈利0.3元/W，即海外电池片全成本0.7元/W。马来税率约20%、越南税率约60%、泰国税率约80%，仅有马来的电池片产能具备出美国的可能性（基本都是PERC，美国组件客户接受度未知）。预计后续个别企业存在迁厂马来西亚的可能，但在特朗普上台、美国对华光伏持续制裁的背景下，仍存在较大风险。
国内市场方面，昨天小作文较多：
1、昨天硅片的配额，12.5要签一个协议拿书面保证
2、硅料、电池、组件都要和硅片一样出结果
3、会有很多反内卷的闭门会议，连逆变器都有
4、发改委的政策很快也会落地（当然也是推进反内卷，提高价格，正向发展这种）
5、后面都要通过装摄像头来监督开工
6、CPIA每个月会重算一次价格，维持春节前看7毛以上
7、后续还很多行业自律的会
8、出口退税，产业出口价格都会跟的，硅片是先例
9、下周宜宾CPIA大会，发改委的可能会出来讲话
10、光伏供给侧改革征求意见稿预计年底出，现在公式都拟出来了
近期双良表现较强，也是源于传闻配额超预期，市场传协会开会讨论了明年硅片600GW需求量，在考虑完一体化企业的量后，给了各家配额，中环隆基120GW，双良50-60GW，其次是高景、美科，12月硅片产量有可能进一步降低。
其他没参加暂不考虑
基本面更新：
- 硅片、电池、组件价格都有上升趋势
- 胶膜玻璃特别是胶膜价格最近也有价格上行
- 涨价反馈的前期产业链低迷持续停产后年底需求启动打破了产业链悲观预期底部再一次探明
- 往明年看需求不会弱特别是价格上升通道之后买张不买跌可能加速需求释放
- 看好政策效果但不要过度关注政策、基本面正在慢慢走出来进入系统性恢复区间
1、国内市场CPIA近期发布最新组件成本（经国字号权威机构认证），含税现金成本在0.69元/W，相比10月版本上调1分，且最新4GW大型项目投标价格全部站上7毛。
2、海外市场，增值税退税比例下调4pct，组件企业主营业务成本增加，后续海外新签订单报价预计会将这一成本增幅传递至客户端，是否会超涨需要关注涨价实际落地情况。我们认为这一变化将会扭转海外客户对组件价格的预期、而客户“买涨不买跌”的心态可能会在价格出现边际上涨后进一步刺激需求放量。
3、硅片电池环节，近期182*183.75TOPCon电池价格出现上涨，主要原因是部分电池产线转产至G12，导致M10供给有所减少，叠加年底订单交付以及电池库存较为健康（一周以内）。硅片方面，目前亏损幅度在主材环节中最大，前几个月硅片持续处于去库状态，且11月加速去库、11月排产相比电池少10GW。当前硅片净利润亏损4-5分，现金亏损2-3分。随着去库进行，硅片盈利后续或将有所修复。
4、硅料方面，受硅片排产偏低以及需求进入淡季的影响，硅料价格近期出现一定回调。但Q4枯水期叠加行业限产逐步落地，预计明年2月后硅料月度产出将明显收缩，春节后行业需求将开始恢复，Q2需求环比进一步提升，预计硅料库存拐点可能在春节后至Q2出现，此时硅料价格也将迎来修复。
5、辅材方面，近期随着粒子价格上涨，胶膜出于传导成本涨幅的目的，价格也出现一定上涨。